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编 辑丨李莹亮
红海危机继续发酵。
当地时刻1月20日，美国中心司令部说，美军当天摧毁了也门境内胡塞装备的一个反舰导弹发射器。这是美军曩昔一周来第五次对胡塞装备“预备发起突击”的导弹系统下手。
近来，丹麦“海运情报”咨询公司表明，运送时刻和本钱的添加已导致航运商场上的有用运力显着减缩。该公司正告称，全球供给链的受损程度已超越全球新冠疫情初期。
作为经过苏伊士运河的必经之路，红海在全球海运航线中占有重要作用。红海形势的外溢影响也在加重。继2023年末多家世界航运企业连续宣告停航红海航线之后，海运运价不断上涨。法国达飞海运集团、丹麦马士基航运集团和德国赫伯罗特公司等多家航运企业都表明，从2024年1月1日起，对受涉及影响的航线再额定添加费用。
运价飙升也意味着外贸企业运送本钱大起伏进步。这使得外贸企业不得不克勤克俭，一方面经过拼箱下降本钱，另一方面，经过拓宽中欧班列线路作为代替的运送计划。对此，中信建投期货研讨发展部研讨员陈宇灏向21世纪经济报导记者表明，中欧班列因为其运载体量的问题，首要能在部分内陆城市的运送需求上构成必定的代替性，但从承载力的视点来说，中欧班列的代替才能相对有限。
除此之外，当时红海的紊乱形势还打乱了石油、天然气到咖啡再到农产品等产品的运送。欧盟经济专员表明，严重形势或许会在未来几周对动力价格和通胀产生影响。有经济学家正告，若形势晋级，或许会再度引发全球通胀，对全球经济构成破坏性影响。
1月19日，外交部发言人毛宁就红海形势承受记者发问时表明，红海水域是重要的世界货品和动力交易通道，咱们呼吁中止袭扰民船的行为，保护全球产供链疏通和世界交易次序。
海运提价或难继续
多家世界航运公司暂停经过红海已超越一个月，但它们好像并没有计划回归。
近来，德国航运公司赫伯罗特在最新一次危机会议中决议，继续避开红海，理由是该区域依然过于危险。据赫伯罗特计算，从2024年1月初到1月15日，会有25艘船改道。跟着形势晋级，越来越多航司决议停航，此前，日本邮船、商船三井和川崎汽船等日本国内三大航运公司已决议一切船只中止穿越红海海域。受此影响，苏伊士运河商船的吞吐量将至近三年来最低水平。相关计算闪现，到1月14日，散货船、集装箱船和油轮每天经过苏伊士运河的七天移动均匀值下降到49次。
在避开红海航线后，经过非洲南端好望角的船只数量也相应添加。只不过，绕航非洲的航程添加，也意味着商船燃料本钱上涨。赫伯罗特公司新闻发言人尼尔斯·豪普特曾在承受媒体采访时表明，依据目的港的不同，绕行好望角抵达欧洲的时刻延伸约12天，抵达地中海乃至延伸了18天。抵触产生前，赫伯罗特每月均匀有50艘船穿越红海和苏伊士运河，现在这50艘船因绕道而添加的本钱，每个月到达上亿欧元。
集装箱运费急速上涨已是普遍现象。上海航运交易所发布的数据闪现，最新一期SCFIS欧洲航线报3140.7点，较上期跳涨49.7%。之前，法国达飞海运集团宣告，从亚洲到地中海区域的集装箱运费较1月1日的水平上调最多100%，40英尺规范集装箱（TEU）运费从3000美元进步到6000美元。别的，多家航运企业都对受涉及影响的航线再额定添加费用。
尽管集装箱运价飙升，但运价水平仍未到达疫情期的顶峰。陈宇灏向记者表明，高于当时运费的历史数据根本会集在刚刚曩昔的2020年-2022年疫情期间，现在的运费间隔疫情期间的运费顶峰，即中欧航线7797美元/TEU，仍存在较显着的间隔。
我国(深圳)归纳开发研讨院理事、物流与供给链办理研讨所所长王国文在承受21世纪经济报导记者采访时表明，在红海危机之前，集装箱海运的价格大起伏回落，运价跌到比疫情前更低的水平。尽管现在红海危机构成全球运力严重，价格在短期到达之前的10倍以上，但从世界海运运价指数来看，运价还未到达疫情期间的高度。红海抵触首要导致苏伊士运河航线阻塞带来的海运本钱上涨和时刻延伸，跟疫情期间的全球供给链阻塞状况还不彻底相同。
受访专家以为，后续集装箱运价大概率不会进一步上涨。陈宇灏表明，集运存在着极为显着的季节性，新年后的2、3、4月并非传统旺季，估计后续运费将呈现回调，回调起伏将取决于前述的需求国进口状况，而真实有预期含义的则是8月、12月等传统旺季的运费状况。
东证期货航运分析师兰淅也持附近的观念。她向21世纪经济报导记者表明，短期内运价存在下行危险，新年前需求下滑、绕行引发的供给缺少没有彻底闪现，供需边沿转弱，1月下旬船东报价有所下调，估计2月上旬仍有调整空间。但当时供需基调以及供给链状况难以与2021年混为一谈，即使后续运价上涨也很难到达2021年的高度。此外，红海地缘抵触一旦呈现超预期改变，通行危险下降，运价上涨进程也难以继续。
就现在来看，海运运价的确有下降的痕迹。1月19日，上海港出口至波斯湾根本港商场运价为1982美元/TEU，较上期跌落10.9%。
尽管海运运价短期内不会有进一步十分剧烈的上涨，但王国文以为，船公司仍是需求做好预备，后续要布置更多的运力，“因为绕行好望角飞行时刻要添加10-15天，运距加长30%，所以相同的货量从亚洲运送到欧洲需求更多的运力，这会构成亚洲北美西向运力箱源严重。”
王国文解说称，因为货品循环天数和运送间隔添加三分之一，相当于库存量也同份额添加，现金周期也延伸了，资金本钱和订单交给本钱也会进步，因而整个供给链本钱会给出产企业和外贸企业带来压力。
停航外溢效应增强
面对海运价格飙涨的状况，不少企业另寻其他运送方法以代替海运。
据媒体报导，中欧班列的铺位已提早订满，1月的中欧班列运价已环比上涨了10%-20%，并跟着商场一步步上涨。与班列价格一起上涨的还有空运运费。有报导称，现在正值航空货运冷季，但受红海危机影响，空运运价仍有必定水准。依据海空运订舱渠道Freightos计算，到1月14日，我国往复欧洲的空运价格较前周大涨91%。不过，与海运比较，空运费用本钱较高，且飞机的载货空间有限，因而贱价或大件物品一般不会选用空运的方法运货。据世界航空运送协会计算指出，航空货运现在仅占全球交易量1%左右。
陈宇灏向记者表明，从运送量来看，中欧班列不如中欧航线运送量，因而班列的代替性相对有限。而空运自身因为其极高的运送本钱与相对偏低的运载量，往往是适用于“高货值”与“高时效要求”的货运需求。因而，空运或许接受一部分海运中急需交给的货运需求，但无法构成干流代替性。
“无论是运送规划仍是单位运送本钱，空运和铁路运送都无法比美海运，只要极小部分货品会改变运送方法。”方正中期研讨院海运及产品指数研讨总监陈臻也向21世纪经济报导记者表明，后续会进入新年假期前的发运冷季，并且红海危机对运价推涨的边沿效应不断递减，估计空运价格或会跌落。
红海危机打乱了海上运送航线，外溢影响开端加重。
因很多商船绕行好望角，有意大利航运人士以为，假如红海安全问题长时刻化，或许导致航运公司从头规则航线，地处地中海的意大利港口将长时刻失掉此前的航运商场份额。意大利的里雅斯特港务局局长达戈斯蒂诺表明，不仅从亚洲抵达意大利的集装箱船被推延，曩昔挑选意大利港口的德国、奥地利、匈牙利等国的客户，或许会因而从头挑选北欧的港口。
意大利港口遇冷，而因绕航获益的非洲港口则呈现紊乱。因为绕道非洲导致船只航程大增，现在在南非、毛里求斯和西班牙加那利群岛的多个港口，船用燃料油的需求激增，近期南非开普敦的船用燃料油价格更是大涨15%。与此同时，因为非洲许多港口基础设施难以满意忽然添加的航运需求，部分港口还呈现了拥堵现象。
有世界物流巨子正告，未来几周亚洲集装箱将面对缺少。德国物流巨子DHL首席执行官Tobias Meyer表明，这种缺少或许会产生，因为或许没有满足数量的集装箱运回亚洲。航运咨询机构Vespucci Maritime的数据闪现，以20英尺集装箱为例，在我国新年之前，抵达亚洲港口的集装箱箱量估计将比以往削减78万TEU。
王国文表明，疫情之后，很多空箱回流曾堆满各大港口后方陆域，“欧洲航线运力的添加，实际上能够耗费一些过剩空箱的产能，并且疫情时船公司多投放了集装箱的产能，现在亚欧航线的运力和用箱量大约添加30%到40%，所以还不会呈现空箱紧缺的形势。”
动力、食物运送受阻拉升通胀
外界估计，之后或许会有更多的航运公司绕道非洲，并进一步影响全球供给链。
1月17日，英国石油巨子壳牌公司无限期暂停了一切途经红海的石油运送，壳牌成为了最新一家避开红海的动力公司。英国石油公司上月表明，将暂停一切经过要害红海航道的运送。有数据闪现，运往欧洲的中东原油正在不断削减。2023年12月出口量为每日约57万桶，相较于2023年10月的每日107万桶简直折半。另据报导，因为油轮改道绕行非洲，沙特阿拉伯和伊拉克总计近900万桶的石油或许面对运送延误。
现在，油价较1月初有所上涨。1月20日，布伦特原油报78.6美元/桶，较1月初低位上涨约4%。同日，美国原油期货结算价报73.25美元/桶，较1月初低位涨约4.7%。
“油轮绕航好望角，构成运送至欧美非三大洲的本钱添加，并且推延了抵港时刻，引发石油价格反弹。”陈臻向记者表明，石油价格还遭到多种要素影响，包含OPEC+减产、美联储降息议程、全球经济复苏速度等，红海危机仅仅其间一个要素。
光大期货动力化工分析师杜冰沁向21世纪经济报导记者表明，红海形势进一步严重，油轮改道数量添加，船只绕行关于到港时刻延迟和周转功率下降的影响仍在继续，这对欧洲影响最大，将进一步加重欧洲成品油结构性严重的形势，推升区域间价差，全球油市短期会呈现“西强东弱”的格式。
而天然气供给方面，现在受红海危机的影响好像相对可控。欧洲天然气价格正继续下降。1月20日，欧洲基准天然气价格为每兆瓦时28.29欧元，跌破2023年8月以来的30欧元/兆瓦时。而依据商场研讨机构克普勒公司的数据，自上一年12月15日以来，已有25艘液化天然气运送船从红海改道绕行非洲好望角。
陈宇灏以为，卡塔尔天然气绕行红海的影响相对较为有限，因为欧洲天然气库存偏高，且在经济萎靡下工业出产需求不旺，运送供给侧的影响被需求侧的萎靡必定程度上抵消。
杜冰沁表明，关于卡塔尔而言，苏伊士运河-红海通道运送受阻首要影响的是卡塔尔关于欧洲的LNG出口，关于欧洲的天然气进口或有必定阻止，可是因为2023年取暖季欧洲天然气库存足够，暂时没有构成太大的供给缺少影响。因为2023年冬天的暖冬天气，欧洲冬天用气需求不及预期，全体体现震动偏弱。
除了动力之外，红海危机对食物范畴的影响更让外界感到惊惧。最近，罗布斯塔咖啡豆的买家从越南转向巴西，原因是运送本钱飙升，并且运送耗时比平常更久。数据闪现，1月交割的罗布斯塔咖啡期货关于2月合约的溢价本月飙升逾30%。其他食物的运送也遭到不同程度的影响。意大利出口商忧虑猕猴桃和柑橘类生果会在途中蜕变，一些非洲咖啡货品也正呈现延误。印度的粮食运送也正在从苏伊士运河改道，一艘驶往中东的家畜运送船相同改变了航线。
因为食物运送对时刻要求更高，运送道路舍近求远不但会导致运送时刻加长，还要经过正值夏日的南半球，会添加食物蜕变的危险。英国食物杂货巨子乐购正告称，航运中止或许会导致一些产品再次走高，推高通胀。英国第二大连锁超市公司森宝利也正在与政府协作应对航运延误。
外界忧虑，现在红海的紊乱形势现已逐步开端打乱农产品运送，并或许危及全球食物通胀的回落进程。英国牛津经济研讨院本年1月发布的研讨陈述以为，全球物价存在上行危险。陈述称，假如集装箱运送本钱保持在当时水平，或许会使全球通胀率上升约0.6个百分点。据媒体报导，在海运价格飙升还没有来得及影响到顾客价格之前，美国、欧洲在2023年12月的通胀率就现已有所昂首。欧洲经济人士正告称，通胀反弹以及“上行危险”加重，意味着欧洲经济仍面对不确定性。
但受访专家普遍以为，现在海运本钱上涨对通胀上涨的影响或许有限，不会影响欧美国家在2024年的降息进程。
兰淅表明，“出口到欧洲的货品首要以FOB方式报价，运送本钱必定会由欧洲交易商直接转嫁给顾客，但现在看运价水平仍在合理规模，且后续上涨空间也比较有限，运送本钱上涨对通胀的影响相对可控。”
陈宇灏以为，因为现在的运费水平显着不及疫情中的高度，货品运送时长被影响的程度相同不及疫情期间，此外，居民在疫情期间经过影响方针获取的超量储蓄很多耗费，难以构成疫情期间张狂的购物潮。所以商场仍旧押注美联储和欧洲央行会在2024年内降息。
SFC
本期修改江佩佩 实习生 宋佳遥
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英伟达：多重要素致成绩下滑，但长时间价值仍被看好
自 2025 年 4 月 15 日 H20 系列产品对华正式施行禁运后，英伟达股价重挫 14%，而同期费城半导体指数(SOX.US)和标普 500 指数(SPX.US)别离人世 8% 和 4%。现在来看，有四大要素正约束英伟达股价：一是我国自卖自夸出售受限(占总出售额的 13% - 14%，但现在仅占数据中心事务的 3% - 6%)，不过美银以为我国自卖自夸的相关危险已被自卖自夸较充沛计价;二是即将于 5 月 15 日收效的人工智能分散规矩，或许使主权国家出售额的 10% 面对危险;三是毛利率估计将在 2025 财年第二季度回到 70% 中段，但在此期间需阅历屡次出售削减和本钱压力;四是云服务本钱开销在 2026 财年的能见度较低。
美银对英伟达 2026 和 2027 财年的根底情形猜测每股收益(EPS)别离为 3.97 美元和 5.74 美元，已充沛考虑了上述危险要素。虽然面对许多应战，但美银仍重申对英伟达的 “买入” 评级。其以为当时股价动摇为更好的买入时机，虽然将目标价从 160 美元下调至 150 美元，以反映根据 26 倍 2026 财年预期市盈率的更低每股收益预期。
从估值视点来看，英伟达当时根据市盈率(P/E)的估值仅为 16.6 倍，若依照最坏情况下(即 10% 的人工智能分散规矩约束)进行测算，其 2026 财年市盈率也仅为 19 倍，远低于其前史中位数 30 倍和周期低谷典型值 23 倍。这表明，即便在较为失望的预期下，英伟达的估值依然具有吸引力。
AMD：成绩相同受挫，自卖自夸持中性情绪
美银根据与英伟达相似的逻辑，对AMD的出售和每股收益预期进行了下调，以反映 MI308 系列产品对华禁运的影响。AMD估计将在 2025 年第二季度承当 8 亿美元的库存和储藏费用。假定其 2025 财年的毛利率为 - 40%，那么剩下的 MI308 系列产品在 2025 年剩下时间里的出货量或许到达 13.3 亿美元，约占其 75 亿 - 80 亿美元数据中心 GPU 出货量的 18%，以及公司总出售额的 4%。
关于 2026 和 2027 财年，美银估计AMD面对的阻力将逐步减小，假定 MI308 系列产品是在我国可以出售的最先进 GPU 产品，并将逐步面对更多的本地竞赛。此外，从 2025 年第三季度开端，美银小幅上调AMD的毛利率 50 个基点，以反映 MI308 系列产品对毛利率的稀释奉献削减，一起部分抵消因潜在关税和供给链回流而发生的本钱添加。
美银对AMD的评级为 “中性”，目标价从 110 美元下调至 105 美元。这一目标价对应的市盈率为 20 倍，与 0.9 倍的市盈添加比率(PEG)相匹配，根据其 2026 财年每股收益 5.29 美元的预期，与高添加核算类半导体的前史 1 - 2 倍 PEG 规模根本共同。
危险雷达：从游戏疲软到制作依靠
近期，游戏自卖自夸需求继续疲软，这对英伟达的传统优势事务构成了直接要挟。据美银剖析，顾客对游戏设备的开销志愿正在下降，导致英伟达在游戏自卖自夸的收入占比逐步减缩。前史数据显现，游戏事务曾为英伟达奉献了约 40% 的营收。
但是，现在该范畴的出售额同比下滑起伏已挨近 20%，拖累了公司的全体成绩体现，暴露出英伟达在事务多元化进程中的潜在脆弱性。
此外，AMD所在的竞赛环境益发严格，正遭受来自英伟达、英特尔(INTC.US)以及一众草创企业的剧烈竞赛。英伟达在 GPU(图形处理器)范畴继续推出高性能产品，稳固其自卖自夸领导地位;英特尔则在 CPU(中央处理器)自卖自夸上不断发力，必须经过技能立异和产品迭代夺回失地。
与此一起，很多 AI(人工智能)草创企业凭仗灵敏的自卖自夸策略和立异技能，也在特定细分范畴对 AMD 构成揉捏态势。美银指出，AMD 在自卖自夸份额抢夺中面对着严峻应战，需要在技能立异和自卖自夸策略上做出更大尽力才干打破重围。
一起，AMD 在制作环节过度依靠台积电(TSMC.US)这一单一供货商，这已成为其事务开展的严重危险。据职业剖析，台积电承当了 AMD 简直悉数的芯片制作使命。一旦台积电的出产环节出现问题，如产能缺乏、技能瓶颈或供给中止，AMD 的产品交给将遭到严重影响。
美银正告称，这种过度会集的供给链布局约束了 AMD 在面对突发状况时的应对才能，添加了其运营危险，或许在供给链动摇时导致收入损失和自卖自夸份额下滑。
最终，中美两国在科技范畴的竞赛不断加重，给半导体职业带来了极大的不确定性。美国政府近期出台了一系列出口控制方针，约束要害技能、产品及相关服务出口到我国，触及规模广泛，抒发高端芯片制作设备、先进半导体资料等。
据报道，美国已将部分我国企业和组织列入出口控制名单，导致中美科技交流与协作受阻。这种紧张局势或许进一步晋级，催生更多出口控制办法，添加英伟达、AMD 等企业的运营本钱和自卖自夸危险，影响其全球事务布局和长时间开展战略，给整个半导体职业的稳定开展蒙上暗影。
出资启示：在不确定性中寻觅确定性
跟着英伟达和AMD在我国自卖自夸面对出售约束，本乡半导体企业迎来了开展的窗口期。英伟达估计其2026财年来自我国自卖自夸的出售额将下降约4%，而AMD也将接受相似的压力。这表明，我国本乡半导体企业有时机添补这一自卖自夸空白。
这些本乡企业在GPU(图形处理器)和CPU(中央处理器)等要害技能范畴的打破发展值得出资者亲近重视。特别是在高端芯片制作和AI(人工智能)使用方面，任何技能瓶颈的打破都或许带来巨大的自卖自夸份额添加和出资报答。
美国政府推出的“AI分散规矩”对全球半导体职业发生了深远影响。英伟达的全球客户脚印中，有24%的出售额来自非我国二、三级国家，其间抒发18%的新加坡出售额。在最坏的情况下，英伟达多达10%的这些出售或许遭到AI分散规矩的约束，导致其EPS(每股收益)在2026和2027财年别离额定下降14%和11%。这一局势凸显了布局契合出口控制结构的芯片规划商的重要性。
虽然面对许多应战，英伟达的估值依然具有吸引力。在其成绩承压期间，英伟达的远期市盈率(P/E)仅为17.4倍，明显低于其前史5年中位数30倍，乃至低于周期低谷的典型值23倍。这意味着自卖自夸惊惧或许过度扩大了短期危险，为出资者供给了以合理估值买入龙头企业的时机。
英伟达和AMD的事务形式和财政体现凸显了全产业链布局的重要性。英伟达在2026财年将因H20系列产品的禁运而使总出售额下降6%。而AMD估计其2025财年的毛利率将遭到明显影响，一起其数据中心GPU出货量或许削减。这表明，具有从芯片规划、制作到软件渠道开发等全产业链布局才能的企业，可以更好地应对自卖自夸动摇和方针改变。
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本文源自：智通财经网
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