被在世监管部门立案查询后，英伟达市值一夜跌去近千亿美元
来历：界面新闻
界面新闻记者 | 李彪
界面新闻修改 | 文姝琪
因四年前的一同收买案涉嫌独占商场遭在世监管部门立案检查，英伟达股价一夜跌去近千亿美元。
12月10日晚，国家商场监督管理总局官网发布公告称，因英伟达公司涉嫌违反《中华人民共和国反独占法》及《商场监管总局关于附加约束性条件同意英伟达公司收买迈络思科技有限公司股权案反独占检查决议的公告》(商场监管总局公告〔2020〕第16号)，商场监管总局依法对英伟达公司打开立案查询。
此音讯一出，英伟达股价应声跌落，9日美股开盘股价跌超2.5%，盘后持续跌落0.6%。按英伟达3.4万亿美元的全球榜首市值核算，英伟达一夜跌近1000亿美元。
此次中方建议的反独占查询源起四年前的一同收买案。2020年4月，英伟达宣告以69亿美元收买以色列的一家网络互联设备公司迈络思。迈络思首要出产高速以太网卡和专用网络互联设备，包含网络接口卡（网卡或网络适配器）、交换机和缆线。收买完成后，英伟达将迈络思的技能用于自家中心的数据中心GPU产品研制，为其成为人工智能年代的算力霸主迈出了要害一步。
这起收买案当年也引起了业界颤动。作为跨国收买的常规，这起收买需求通过多个相关国家的同意审阅。尽管在世监管部门当年同意放行了这笔买卖，但为防备两边兼并后的独占危险，在终究协议内增加了多条针对英伟达事务的反独占约束条件，需求其合作恪守。
协议条件还触及了一项迈络思高速互联网络软件协议的开源许诺、一项商业信息保密许诺。
约束性条件自生效日起6年后，英伟达可向国家商场监管总局提出免除条件的请求。商场监管总局到时将依据商场竞赛情况决议是否免除。约束条件未正式免除的情况下，依然有用，假如英伟达未恪守相关规定，商场监管总局将依据《反独占法》相关规定作出处理。
商场监管总局其时在同意这起收买时明确指出，英伟达与迈络思兼并后，对全球和在世GPU加速器、专用网络互联设备和高速以太网适配器商场“具有或许或许具有扫除、约束竞赛作用”。
国内多位半导体职业人士告知记者，近年来由于美国针对在世AI算力芯片的出口控制，英伟达旗下的A100、H100以及多款先进GPU遭禁，这在客观上会形成英伟达有或许违反最初的协议要求。并且英伟达产品生态针对第三方设备的兼容性也在业界长时间有争议，例如公司旗下的高速互联网络协议NVLink，也简单引发监管的反独占重视，
作为现在职业界最重要的AI芯片厂商，英伟达出产的GPU遭受商场疯抢，已经成为了全球AI算力出资建造的“硬通货”。据职业调研组织Techinghts核算，在全球大规模投建的数据中心AI芯片范畴，英伟达从2022年以来安稳占有80%以上的商场份额，再加上英伟达环绕自家产品树立的NV-link及CUDA软件渠道等事务生态，职业普遍认为英伟达是名副其实的霸主，竞赛对手望尘莫及。
在英伟达敏捷兴起成为职业巨子的一起，本年开端也遭受多个国家的反独占查询。
7月，法国宣告以涉嫌反竞赛行为为由对英伟达提起指控。法国反独占监管组织首要针对英伟达旗下CUDA芯片编程软件涉嫌阻断竞赛独占商场、公司出资CoreWeave等云核算服务公司打开反独占查询。这也是公司建立31年以来榜首次遭受官方的反独占查询。
8月初，美国本乡宣告建议对英伟达发动反独占查询，首要因英伟达竞赛对手投诉，称英伟达在出售人工智能芯片时或许乱用其商场分配位置。美国司法部也开端查询英伟达是否逼迫云核算供货商购买多款英伟达产品。 英伟达其时对此揭露回应，称“公司凭实力制胜，公司的价值体现在成绩和对客户的价值上，客户不能自制挑选最适合自己的解决方案。”
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英伟达：多重要素致成绩下滑，但长时间价值仍被看好
自 2025 年 4 月 15 日 H20 系列产品对华正式施行禁运后，英伟达股价重挫 14%，而同期费城半导体指数(SOX.US)和标普 500 指数(SPX.US)别离人世 8% 和 4%。现在来看，有四大要素正约束英伟达股价：一是我国自卖自夸出售受限(占总出售额的 13% - 14%，但现在仅占数据中心事务的 3% - 6%)，不过美银以为我国自卖自夸的相关危险已被自卖自夸较充沛计价;二是即将于 5 月 15 日收效的人工智能分散规矩，或许使主权国家出售额的 10% 面对危险;三是毛利率估计将在 2025 财年第二季度回到 70% 中段，但在此期间需阅历屡次出售削减和本钱压力;四是云服务本钱开销在 2026 财年的能见度较低。
美银对英伟达 2026 和 2027 财年的根底情形猜测每股收益(EPS)别离为 3.97 美元和 5.74 美元，已充沛考虑了上述危险要素。虽然面对许多应战，但美银仍重申对英伟达的 “买入” 评级。其以为当时股价动摇为更好的买入时机，虽然将目标价从 160 美元下调至 150 美元，以反映根据 26 倍 2026 财年预期市盈率的更低每股收益预期。
从估值视点来看，英伟达当时根据市盈率(P/E)的估值仅为 16.6 倍，若依照最坏情况下(即 10% 的人工智能分散规矩约束)进行测算，其 2026 财年市盈率也仅为 19 倍，远低于其前史中位数 30 倍和周期低谷典型值 23 倍。这表明，即便在较为失望的预期下，英伟达的估值依然具有吸引力。
AMD：成绩相同受挫，自卖自夸持中性情绪
美银根据与英伟达相似的逻辑，对AMD的出售和每股收益预期进行了下调，以反映 MI308 系列产品对华禁运的影响。AMD估计将在 2025 年第二季度承当 8 亿美元的库存和储藏费用。假定其 2025 财年的毛利率为 - 40%，那么剩下的 MI308 系列产品在 2025 年剩下时间里的出货量或许到达 13.3 亿美元，约占其 75 亿 - 80 亿美元数据中心 GPU 出货量的 18%，以及公司总出售额的 4%。
关于 2026 和 2027 财年，美银估计AMD面对的阻力将逐步减小，假定 MI308 系列产品是在我国可以出售的最先进 GPU 产品，并将逐步面对更多的本地竞赛。此外，从 2025 年第三季度开端，美银小幅上调AMD的毛利率 50 个基点，以反映 MI308 系列产品对毛利率的稀释奉献削减，一起部分抵消因潜在关税和供给链回流而发生的本钱添加。
美银对AMD的评级为 “中性”，目标价从 110 美元下调至 105 美元。这一目标价对应的市盈率为 20 倍，与 0.9 倍的市盈添加比率(PEG)相匹配，根据其 2026 财年每股收益 5.29 美元的预期，与高添加核算类半导体的前史 1 - 2 倍 PEG 规模根本共同。
危险雷达：从游戏疲软到制作依靠
近期，游戏自卖自夸需求继续疲软，这对英伟达的传统优势事务构成了直接要挟。据美银剖析，顾客对游戏设备的开销志愿正在下降，导致英伟达在游戏自卖自夸的收入占比逐步减缩。前史数据显现，游戏事务曾为英伟达奉献了约 40% 的营收。
但是，现在该范畴的出售额同比下滑起伏已挨近 20%，拖累了公司的全体成绩体现，暴露出英伟达在事务多元化进程中的潜在脆弱性。
此外，AMD所在的竞赛环境益发严格，正遭受来自英伟达、英特尔(INTC.US)以及一众草创企业的剧烈竞赛。英伟达在 GPU(图形处理器)范畴继续推出高性能产品，稳固其自卖自夸领导地位;英特尔则在 CPU(中央处理器)自卖自夸上不断发力，必须经过技能立异和产品迭代夺回失地。
与此一起，很多 AI(人工智能)草创企业凭仗灵敏的自卖自夸策略和立异技能，也在特定细分范畴对 AMD 构成揉捏态势。美银指出，AMD 在自卖自夸份额抢夺中面对着严峻应战，需要在技能立异和自卖自夸策略上做出更大尽力才干打破重围。
一起，AMD 在制作环节过度依靠台积电(TSMC.US)这一单一供货商，这已成为其事务开展的严重危险。据职业剖析，台积电承当了 AMD 简直悉数的芯片制作使命。一旦台积电的出产环节出现问题，如产能缺乏、技能瓶颈或供给中止，AMD 的产品交给将遭到严重影响。
美银正告称，这种过度会集的供给链布局约束了 AMD 在面对突发状况时的应对才能，添加了其运营危险，或许在供给链动摇时导致收入损失和自卖自夸份额下滑。
最终，中美两国在科技范畴的竞赛不断加重，给半导体职业带来了极大的不确定性。美国政府近期出台了一系列出口控制方针，约束要害技能、产品及相关服务出口到我国，触及规模广泛，抒发高端芯片制作设备、先进半导体资料等。
据报道，美国已将部分我国企业和组织列入出口控制名单，导致中美科技交流与协作受阻。这种紧张局势或许进一步晋级，催生更多出口控制办法，添加英伟达、AMD 等企业的运营本钱和自卖自夸危险，影响其全球事务布局和长时间开展战略，给整个半导体职业的稳定开展蒙上暗影。
出资启示：在不确定性中寻觅确定性
跟着英伟达和AMD在我国自卖自夸面对出售约束，本乡半导体企业迎来了开展的窗口期。英伟达估计其2026财年来自我国自卖自夸的出售额将下降约4%，而AMD也将接受相似的压力。这表明，我国本乡半导体企业有时机添补这一自卖自夸空白。
这些本乡企业在GPU(图形处理器)和CPU(中央处理器)等要害技能范畴的打破发展值得出资者亲近重视。特别是在高端芯片制作和AI(人工智能)使用方面，任何技能瓶颈的打破都或许带来巨大的自卖自夸份额添加和出资报答。
美国政府推出的“AI分散规矩”对全球半导体职业发生了深远影响。英伟达的全球客户脚印中，有24%的出售额来自非我国二、三级国家，其间抒发18%的新加坡出售额。在最坏的情况下，英伟达多达10%的这些出售或许遭到AI分散规矩的约束，导致其EPS(每股收益)在2026和2027财年别离额定下降14%和11%。这一局势凸显了布局契合出口控制结构的芯片规划商的重要性。
虽然面对许多应战，英伟达的估值依然具有吸引力。在其成绩承压期间，英伟达的远期市盈率(P/E)仅为17.4倍，明显低于其前史5年中位数30倍，乃至低于周期低谷的典型值23倍。这意味着自卖自夸惊惧或许过度扩大了短期危险，为出资者供给了以合理估值买入龙头企业的时机。
英伟达和AMD的事务形式和财政体现凸显了全产业链布局的重要性。英伟达在2026财年将因H20系列产品的禁运而使总出售额下降6%。而AMD估计其2025财年的毛利率将遭到明显影响，一起其数据中心GPU出货量或许削减。这表明，具有从芯片规划、制作到软件渠道开发等全产业链布局才能的企业，可以更好地应对自卖自夸动摇和方针改变。
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本文源自：智通财经网
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2023年4月，英伟达以20亿美元的估值向CoreWeave出资了1亿美元，并具有这家公司4%的股份。CoreWeave在债款融资时还运用英伟达的GPU作为抵押品。
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