智库·理论周刊丨赵忠秀：我国外贸巨轮披荆斩棘勇毅前行
编译 | 华尔街大事件
陷入困境的半导体巨子英特尔公司（NASDAQ：INTC）股价在公司发布第一季度财报后大幅人世。新任首席执行官陈立武对财报宣告了如下观点：
第一季度取得了活跃的开展，但咱们正尽力重回增加之路，争夺自卖自夸比例并推进可持续增加，因而没有捷径可走。我正在敏捷采纳举动，提高执行力和运营功率，一起赋能咱们的工程师，使其可以发明杰出的产品。咱们将回归根源，倾听客户的声响，并做出必要的改动，以打造全新的英特尔。
跌倒盘后股价人世，但该公司的成绩实际上却双双超出预期。非公认会计准则每股收益 0.13 美元，比去年同期高出 0.13 美元；出售额 127 亿美元，同比相等，比去年同期高出 3.9 亿美元。盘后股价人世反映出自卖自夸心情低迷，即便出售额双双超出预期，也或许引发大幅兜售。与此一起，该公司供给的成绩指引也远不及预期。英特尔估计第二季度出售额为 112 亿至 124 亿美元，非公认会计准则毛利率为 36.5%。这将比上一季度下降 2% 至 12%。与此一起，该公司正处于全面转型的要害阶段。
新任首席执行官陈立武自 3 月初就任以来一向忙得不可开交，他宣告了办理团队改组、大规模裁人以及出售其在 FPGA 制作商 Altera 的 51% 股份。该公司估计从中取得 44 亿美元。该公司最近还经过将内存事务出售给韩国内存巨子 SK Hynix 取得了 19 亿美元的现金注入。经过这些尽力，该公司得以将其非 GAAP 运营开销方针在 2025 年降至 170 亿美元，在 2026 年降至 160 亿美元。此前，该公司第一季度的运营开销同比下降 15%，为 43 亿美元。这些改变将抒发办理层未归入指引的重组费用。最终，估计 2025 年的总本钱开销为 180 亿美元，净本钱开销（抒发政府项目收益和合作伙伴奉献）估计为 80 亿至 110 亿美元。
这些预期无疑表现了该公司的重组尽力，但改变这艘巨轮的颓势需求很多时刻。办理层仍需很多作业来纠正多年来内部臃肿、战略误导以及客户信赖度下降的问题。现在，该公司事务范围巨大，职工人数逾越英伟达 ( NVDA ) 和超微半导体 ( AMD ) 的总和，但在各自的自卖自夸上却惨败给这两家公司。英伟达现在是占有主导地位的商用 GPU 供货商，而 AMD 在服务器 CPU 范畴的比例正在敏捷赶超英特尔。
但是，该公司正展现出复苏的痕迹。陈先生的做法与上一任首席执行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 天壤之别，但提高内部功率无疑是一个令人欢喜的痕迹。因而，分析师将其股票评级从“强力卖出”上调至“持有”。
如前所述，英特尔发布的营收相等于127亿美元，但由于至强处理器出售微弱，这一数字已到达预期上限。本季度毛赢利为46.7亿美元，毛利率为36.9%。从细分自卖自夸来看，客户端核算集团（CCG）的出售额同比下降8%，至76亿美元。CCG毛赢利为36.5亿美元，该部分毛利率高达48%。该部分运营开销为12.8亿美元，运营赢利率为31.1%。
与此一起，数据中心和人工智能（“DCAI”）部分增加8%，出售额到达46亿美元。该部分毛赢利为17.7亿美元，赢利率为42.8%。该部分运营开销为11.9亿美元，经营赢利率为13.9%。英特尔产品集团（“IPG”）总出售额同比下降3%，至118亿美元，毛利率和经营赢利率分别为46%和25%。跌倒AMD在服务器CPU范畴构成了严峻应战，但这些部分的成绩依然稳健，并成为本陈述的亮点。英特尔已远非旧日服务器CPU范畴的龙头者，但它明显依然具有安定的定价权。
晶圆代工部分的出售额仅为47亿美元，跌倒增加了7%，但仍远落后于自卖自夸领头羊台积电（TSM），落后208.3亿美元。跌倒现在的境况令人懊丧，但这凸显了英特尔18A制程节点的自卖自夸机会，估计该节点将在2025年下半年完成量产。此外，色彩的14A制程节点也为自卖自夸带来了更多期望。陈志朋的重点是正确的，那就是从头赢得失掉的信赖，正是这种信赖导致了英特尔从前占有主导地位的晶圆代工事务的式微。
在财报电话会议上，他表明：“晶圆代工首先是一项树立在信赖基本原则之上的客户服务事务。咱们需求在整个晶圆代工事务中灌注客户服务的理念。” 值得注意的是，估计18A制程将用于出产公司的Panther Lake CPU。因而，英特尔晶圆代工部分迫切需求重建信赖并赢得客户。该部分的毛赢利为负12.8亿美元。该部分运营开销为10.4亿美元，导致运营亏本23亿美元。这严峻拖累了盈余，但却是巨额本钱开销的来历。
英特尔的资产负债表还算不错，但需求大力去杠杆。英特尔的现金余额为89.5亿美元，短期出资为121亿美元。这还不错，但与449.1亿美元的巨额债款比较，简直是小巫见大巫。假如你忧虑自己的信用卡债款，那就定心吧。状况或许更糟。英特尔本季度仅归还了其间15亿美元的债款。
英特尔曾是一家享有特别特权的公司。跟着云核算的遍及和“ Wintel ”联盟的安定独占，它在2010年代开展杰出。该公司具有全球最大的代工事务，并在美国制作业式微的布景下成为一抹亮色。但很快，该公司就敏捷式微了。
它搞砸了iPhone的合同，被台积电逾越，服务器CPU比例开端被AMD抢占，并且在人工智能席卷全球时措手不及。出资者遭受了巨大的丢失。高管层就像旋转门相同频频替换。董事会犯了几个要害过错。但是，跌倒形势严峻，新任首席执行官陈立武信赖自己可以改变局面。他正在仔细审视公司安排架构，精简内部陈述结构，要求大幅减少本钱，让职工重返办公室，并致力于培育与客户树立信赖的文明。
英特尔的回归之路绵长。该公司在芯片制作和人工智能芯片范畴都远未到达领先地位，但重整旗鼓并非不或许。该公司的债款已挨近其当时市值的一半，但仍需求继续投入巨额资金来保卫其剩下的自卖自夸比例，甚至连赢回一些自卖自夸比例都不可思议。行进的路途充溢危险，但重整旗鼓的潜力也预示着丰盛的出资报答。
出于以上种种原因，分析师现在还不能将英特尔评级为“买入”。现在，无论是微观层面仍是微观层面，都存在太多不确定性，并且该公司还有巨额债款需求归还。